Рейтинговое агентство S&P Global Ratings снизило кредитный рейтинг Украины в иностранной валюте с «ССС» до «СС». Украинские СМИ сразу запестрели заголовками, что в S&P прочат Украине дефолт. Почему такие утверждения не имеют ничего общего с тем, что нас ждет, и как это связано с еврооблигациями, объясняет руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.
На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P Global Ratings решило снизить кредитный рейтинг Украины в иностранной валюте с «ССС» до «СС», а также анонсировало вероятное дальнейшее снижение рейтинга до статуса «SD», или «выборочный дефолт». Основанием для таких действий является ожидание агентства, что Украина не выполнит свои внешние обязательства перед коммерческими кредиторами в 2024 году.
В этом заявлении S&P нет ничего, чего мы не знаем или не ожидаем. Ведь еще в апреле прошлого года в меморандуме МВФ было четко написано, что:
- Украина до июня 2024 года проведет переговоры с держателями государственных еврооблигаций;
- в основном за счет этих еврооблигаций (на сумму почти $20 млрд) украинский бюджет имет «потенциал» сэкономить почти $15 млрд на протяжении 2024–2027 годов. Сэкономить, договорившись о перенесении платежей на более поздние сроки.
Однако сразу украинские СМИ запестрели заголовками, что в S&P прочат Украине дефолт. Конечно, такие утверждения не имеют ничего общего с тем, что нас ждет. Потому что, по мнению S&P, нас, вероятно, ждут удачные переговоры с кредиторами. Так что заголовки о «дефолте» не выглядят адекватными или точными, потому что на постсоветском пространстве слово «дефолт» имеет совсем не то значение, которое в него закладывают рейтинговые агентства.
Три оттенка страшного слова «дефолт»
Слово дефолт имеет много определений, но в общем случае (и в переводе с английского) оно означает невыполнение взятых на себя обязательств. Однако разберем те дефолты, которые касаются Украины и S&P.
«Дефолт» в постсовке: синоним валютного кризиса и обнищание
Слово «дефолт» у нас демонизировано благодаря российской пропаганде образца 1998 года. В августе того же года до России дошел международный финансовый кризис, который усугубил все проблемы бестолковой и несогласованной валютной, монетарной и долговой политик правительства. Тогда Москва не смогла вовремя оплатить некоторые свои долги – и это назвали точным, но непонятным тогда словом «дефолт».
Вот на этот непонятный «дефолт», который «пришел откуда-то извне», власти списали все неурядицы кризиса того времени, самыми тяжелыми проявлениями которого для рядовых россиян были трехкратный рост курса доллара и безработица.
Украина, экономика и экономическая политика которой были тогда тесно связаны с северным соседом, имела те же проблемы и последствия. И это странное слово «дефолт» из телевизора у нас имело абсолютно те же ассоциации, что и у россиян: почти трехкратный рост курса доллара и обнищание.
Но все эти проблемы не имели ничего общего со словом «дефолт». Хотя дефолт (невыполнение обязательств по внутренним облигациям) тогда произошел, но он не являлся причиной проблем, а лишь одним из многих последствий плохого экономического управления и международного кризиса.
Если использовать именно такое обычное определение «дефолта», то стоит заметить, что он у нас наступал дважды за последние 10 лет. Так что не надо нас пугать теми дефолтами, потому что S&P нам точно не тот дефолт предсказывает в своих пресс-релизах. А предсказывает он нам на самом деле только хорошее.
«Ограниченный дефолт» от S&P: удачные переговоры с кредиторами
Ожидая снижения рейтинга Украины до «ограниченного дефолта», агентство S&P подразумевает только то, что Украина в ближайшие месяцы проведет переговоры с кредиторами (держателями еврооблигаций), чтобы договориться о выгодных для государства условиях реструктуризации долга. То есть условия будут невыгодными для кредиторов. Но поскольку рейтинговые агентства смотрят на всё глазами кредиторов, S&P будет вынуждено зафиксировать факт невыгодности новых условий.
Это они сделают путем снижения кредитного рейтинга Украины до уровня SD (ограниченный дефолт) на несколько дней.
Вот как это было в июле–августе 2022 года, когда Украина уже договаривалась с кредиторами о переносе всех платежей на два года.
- 20 июля Украина официально предложила кредиторам отсрочить все платежи по еврооблигациям на два года;
- 29 июля S&P снижает кредитный рейтинг Украины с «CCC+» до «CC», грозит его снизить до «SD»;
- 10 августа стало известно, что кредиторы приняли условия Украины;
- 12 августа S&P снижает кредитный рейтинг Украины до «SD» («выборочный дефолт»);
- к 19 августа новые условия по облигациям вступили в силу;
- 19 августа S&P повышает кредитный рейтинг Украины с «SD» до «CCC+».
Видно, что в прошлый раз S&P несколько опоздало со снижением рейтинга Украины до «СС». На этот раз они ловчее, ведь снизили рейтинг еще до официального объявления о переговорах с кредиторами.
То есть, по критериям S&P, статус «ограниченный дефолт» для Украины будет означать лишь изменение условий для кредиторов на менее выгодные. И это самый вероятный сценарий, по мнению S&P.
Поэтому суть последней новости от S&P состоит в том, что они ожидают, что Украина проведет выгодные для себя переговоры по реструктуризации долга.
В S&P нам прочат победу. Все остальные интерпретации новости от S&P далеки от реалий, потому что:
- S&P нам не предсказывает дефолт;
- S&P не ожидает дефолта Украины;
- Украина не в шаге от дефолта;
- S&P нам не объявил дефолт.
Дефолт по еврооблигациям: неуплата по условиям соглашения
Третий «дефолт», который можно рассматривать в контексте нашего случая, – это то, что в юридических условиях выпуска еврооблигаций называют «событие дефолта». Это когда настал день оплаты по облигациям, а Украина не оплатила. Конечно, это не то, что делают джентльмены, так что нам нужно избегать такого события.
Не секрет, что у Украины нет средств на выполнение обязательств перед держателями еврооблигаций, ведь только в этом году нам на это нужно выделить из бюджета $4,5 млрд. В то же время даже без этих обязательств нашему бюджету не хватает для сбалансирования более $36 млрд на этот год.
Неудивительно, что S&P ожидает, что Украина не заплатит держателям согласно действующим договоренностям. И это не наша блажь, а объективная реальность, спровоцированная агрессией против нашей страны и недостаточным внешним финансированием потребностей нашего правительства.
Более того. Не платить – это фактически инструкция от МВФ. Потому что МВФ «заложил» будущую неуплату в пользу держателей еврооблигаций на сумму почти $15 млрд в 2024–2027 годах как один из «источников финансирования» Украины на этот период (на общую сумму более $100 млрд). Конечно, мы сейчас не в той позиции, чтобы не прислушиваться к МВФ.
Но то, что Украина не оплатит еврооблигации, не обязательно будет означать наступление «события дефолта». Ведь, по нашим договоренностям с МВФ, Украина должна переговорить с держателями еврооблигаций до конца июня 2024-го. То есть, как и в 2022 году, договориться, что платить по тем облигациям мы будем позже.
Тогда день уплаты по облигациям в этом году не наступит, так что и событие дефолта наступить не сможет. И если исходить из сути последнего заявления S&P, то это именно то, чего они ожидают.
Призываю наши медиа и наших экспертов избегать употребления слова «дефолт» относительно Украины там, где его можно заменить, потому что оно имеет искаженное значение. В частности, призываю не ставить знак равенства между давно ожидаемой неуплатой правительством по еврооблигациям в этом году и «дефолтом», потому что это не соответствует сути (все ожидают, что наше правительство договорится с кредиторами, чтобы избежать события дефолта).
И ни в коем случае не ставить знак равенства между «дефолтом» и рейтингом Украины «выборочный дефолт» от S&P (или «ограниченный дефолт» от Fitch Ratings), потому что значением последнего является признание выгодной для нас реструктуризации долгов.
Вы нашли ошибку или неточность?
Оставьте отзыв для редакции. Мы учтем ваши замечания как можно скорее.
