Пока в мире не закончился бум венчурных денег, стартапы купаются в капитале с самых ранних стадий. Это не значит, что частному инвестору остается лишь ждать размещений на бирже. В капитал частной компании тоже можно зайти через рынок вторичных акций. Что это за механизм и о чем нужно знать
Практичний МBA від Forbes на реальних кейсах, щоб прокачати навички управління на прикладі Володимира Кудрицького, ексголови правління «Укренерго».
Премʼєра другого сезону YouTube проєкту «Директорія» вже на каналі Forbes Ukraine!
Объем транзакций на вторичном рынке частных компаний в 2021 году достиг $70 млрд, подсчитывает венчурный фонд Greenspring Associates. Это только начало большой волны – к 2025 году рынок вырастет до $1,8 трлн.
Взрывному росту помогает то, что стартапы все чаще прибегают к модели Employee Stock Ownership Plan (ESOP) – то есть выплачивают часть компенсации или бонусов опционами на акции компании. В будущем их можно конвертировать в долю или продать. Это упрощает доступ к стартапам до их выхода на биржу – многие сотрудники готовы распрощаться с опционами по выгодным ценам, не ожидая размещения. Такие сделки называют Pre-IPO.
Прием в ходу у звезд стартап-сцены. Акции на вторичном рынке можно было купить у Spotify, Palantir, Couchbase, UiPath и Unity. Интереса к этому все больше – к примеру, платформа Equitybee, которая объединяет инвесторов и сотрудников компаний, владеющих опционами, в 2021 году зарегистрировала скачок интереса. Количество количество частных, институционных инвесторов, венчурных фондов и семейных офисов на платформе возросло на 500% — до 12 000 активных пользователей. Откуда такой интерес?
В чем преимущества и как работают опционы: максимально понятное объяснение
Почему опционы так популярны? Это мощный рекрутинговый инструмент – вместо того, чтобы соревноваться в зарплатах или соцпакете, стартап может переманить сотрудника долей в компании. Хочешь, чтобы ее стоимость выросла, – помоги компании вырасти.
Вот пример. Программист из компании Databricks в 2018 году получил 50 000 опционов со сроком конвертации в четыре года. За счет роста оценки компании с $1 млрд до $34 млрд его доля увеличилась в цене до $8 млн. Другой вариант – исполнение опционов сотрудниками рекламной платформы MoPub. В 2013 году ее за $350 млн поглотил Twitter, а более трети сотрудников стали миллионерами.
Где все это записано? В таблице капитализации – это реестр, который отображает структуру акционеров частных компаний. Он содержит информацию:
- кто является держателем акций (основатели, частные инвесторы, венчурные фонды, сотрудники компании);
- количество акций у каждого акционера;
- тип акций (привилегированные или обычные).
Если компания производит выдачу опционов сотрудникам, то весь доступный пул также отображается в таблице.
Лидером в управлении Captable является компания Carta, которая предоставляет платформу для управления капитализацией стартапа. В год она стоит $2800.
Как происходит исполнение опциона
Исполнение опциона (вестинг) – это процесс конвертация опционов сотрудника в акции по фиксированной цене. Этот процесс осуществляется поэтапно. Чтобы сконвертировать опционы сотрудник обязан отработать в компании определенный срок. Чаще всего исполнение всех опционов осуществляется в течение четырех лет. Если сотрудник покидает компанию раньше срока, то он утрачивает право на опционы и не использованная им часть возвращается в пул.
Владимир Лоцман
Управляющий партнер фонда IDALP Capital
Каждая компания самостоятельно устанавливает график вестинга. Классический сценарий подразумевает конвертацию 25% опционов в первый год, 50% через два года, 75% через три года и, соответственно, 100% через четыре года. При этом фактическая конвертация опционов происходит в разное время: в Европе — поквартально, в США – ежемесячно, для оптимизации налогообложения.
В Украине дела обстоят немного иначе на законодательном уровне. Система опционов еще не сильно распространена, их начисление и реализация имеют свои риски и сложности. К примеру, сотрудник, работающий с компанией, но зарегистрированный как ФЛП, при получении опционов может быть обвинен в фиктивном трудоустройстве.
После вестинга сотрудник сам решает – продавать акции между раундами финансирования, ждать IPO или продолжать удерживать пакет акций. Условия конвертации опционов компании выдвигают разные. К примеру, BlaBlaCar хотя и установил для своих сотрудников вестинг в 2 летний период, однако запрещает продавать инвестора более 20% от всего пакета за одну транзакцию.
Понятно, чем это выгодно для сотрудника. Что нужно знать инвестору
Вторичный путь – быстрый и сравнительно понятный путь обменять опционом на ликвидность, то есть реальные деньги. И не ждать поглощения или выхода на биржу. В чем плюсы для покупателя?
- Частные инвесторы могут участвовать в сделках, которые недавно были доступны только крупным венчурным фондам и инвестиционным банкам.
- Позволяет инвесторам диверсифицировать портфель активов.
- За счет большого спроса легко найти покупателя на акции.
Есть и подвохи. Вторичный рынок не так прозрачен, как биржевая торговля. Это значит, что на нем отсутствует централизованная рыночная инфраструктура для согласования спроса и предложения. Проще говоря: сложно понять, сколько реально должна стоить компания. Традиционный ориентир – покупка с дисконтом либо с премиумом к последнему инвестиционному раунду.
При этом оценки могут скакать вверх-вниз: легко залезть в убытки. После IPO и раскрытия всей отчетности вера в стартап тоже могут рухнуть – акции окажется спекулятивными и вряд ли обернутся прибылью. Что делать? Перед покупкой нужно проводить глубокий анализ компании и дать оценку ее бизнес-модели, экспертизе команды, скорости роста целевого рынка и выручки компании.
Инвестиционные фонды, которые специализируются на Pre-IPO инвестициях, предоставляют развернутую аналитику к инвестиционным предложениям с потенциалом роста. Кроме того, фонды так же в ряде случаев располагают инсайдерской информацией, так как, в отличии отличие от публичных компаний, ее использование не является нарушением.
Что в итоге? В 2021 году акции в среднем продавались по цене на 20% ниже оценки на последнем раунде. Это позволяет вложить $100 000 и уже через год, учитывая высокую динамику развития стартапов, вернуть $175 000 с учетом комиссий за успех и налогов.
Вы нашли ошибку или неточность?
Оставьте отзыв для редакции. Мы учтем ваши замечания как можно скорее.
