ВВП Украины за 2022 год в среднем на 300 млрд грн превысил оценки макроэкономистов. Причина разногласия – в 2022-м аналитики работали в полумраке из-за закрытого доступа к открытым данным. Как это повлияет на оценки и прогнозы макропоказателей, объясняет начальник аналитического отдела Sense Bank Алексей Блинов
Главные материалы Forbes Ukraine. Раз в неделю на вашей почте.
После публикации Госстатистики полных данных о ВВП Украины за 2022 год оказалось, что его объем (5,2 трлн грн) в среднем на 0,3 трлн грн превышает оценки макроэкономистов. К примеру, «свежая» программа МВФ сотрудничества с Украиной отталкивается от оценки прошлогоднего ВВП в объеме 4,9 трлн грн.
ВВП и госпотребление
В течение 2022 года официальная статистика не давала детальных квартальных данных об объеме ВВП и других важных показателей, и аналитики работали в полумраке, особенно в контексте ценовых балансов секторов экономики, известных как дефляторы. Так и накопилось это огромное расхождение в оценках денежных объемов экономики.
В структурном смысле из-за огромных военных потребностей, финансируемых из госбюджета, украинская экономика достигла невиданных до сих пор масштабов государственного потребления: его вес в украинском ВВП в 2022 году прыгнул сразу с нормальных 18% до аномальных 38%.
В отличие от остальных составляющих ВВП, государственное потребление в 2022 году активно росло: на 18% в реальном выражении и более чем вдвое – в гривневом объеме.
Доля государственного потребления в ВВП Украины в 1996–2022 годах, % (источники: Государственная служба статистики, Sense Bank)
Адаптация экономических моделей к большим масштабам ВВП в 2022 году приведет к пересмотру многих оценок и прогнозов. Например, если раньше считалось, что соотношение госдолга к ВВП на конец 2022-го заметно превышало 80%, то теперь мы имеем дело с показателем 78,5%.
Переоценка фактических показателей 2022 года будет означать и пересчет ожидаемых показателей 2023-го. Это касается как абсолютных показателей типа ВВП, так и многих относительных показателей, привязанных к нему.
Вместе с переоценкой зимнего пессимизма по поводу потерь от атак России на энергосистему Украины сейчас многие прогнозы приобретут вектор позитивных пересмотров (если не случится ничего неожиданно плохого).
Вдохновение этим пересмотрам придаст и весенняя оттепель экономических показателей. Очевидно, что начиная с марта в экономике будут фиксироваться бешеные показатели роста в годовом измерении против глубокого провала военного вторжения 2022 года. В Украине в марте уже зафиксирован рост выплавки стали более чем вдвое, а также увеличение продаж новых легковых автомобилей более чем в восемь раз в годовом исчислении. Но не нужно очень радоваться – речь идет о сравнении с провально низкой базой.
Наращивание металлургии и замедление инфляции
В металлургии в феврале-марте действительно произошло существенное наращивание производства до уровня, максимального с начала военного вторжения 2022 года. Даже без статистических трюков сравнения с провальными показателями начала войны, среднедневная выплавка стали в первом квартале 2023-го превышает показатель четвертого квартала 2022 года на 70%. Такие положительные изменения трудно не замечать.
Среднесуточная выплавка стали в Украине в 2017–2023 годах, тыс. т (источники: ОП «Укрметаллургпром», Sense Bank)
Поэтому консервативные прогнозы о дальнейшем сокращении украинской экономики в этом году, скорее всего, вскоре будут массово улучшаться прогнозами умеренного роста. Чтобы думать иначе, нужно иметь какие-то четкие основания полагать, что ситуация во втором полугодии 2023 года существенно ухудшится.
Весна принесла стремительное замедление инфляции. В марте динамика Индекса потребительских цен (ИПЦ) в годовом исчислении замедлилась с 24,9% до 21,3%. По нашим оценкам, в апреле темп инфляции уверенно упадет до менее 19% и будет сохранять импульс к дальнейшему замедлению.
В этом контексте очень интересна реакция монетарной политики на активное замедление инфляции, которое явно превышает надежды НБУ.
В январском макроэкономическом прогнозе центробанка рост ИПЦ в марте оценивали как 23,6%, то есть уже через два месяца после публикации этого прогноза отклонение инфляции от прогнозируемой территории превысило 2 п.п.
Как следствие в монетарных коммуникациях НБУ значительно усилился упор на возможность снижения учетной ставки уже в 2023 году. Более того, регулятор на самом деле уже начал сокращать процентные ставки. После недавнего пересмотра операционного дизайна монетарной политики эффективная ставка по депозитным сертификатам НБУ сократилась с 23% до 20,7% годовых.
Именно это является ключевым ориентиром стоимости гривневого денежного ресурса для экономики, корректировка которого вместе с замедлением инфляции в скором времени приведет к развороту тенденции с гривневыми процентными ставками в Украине в сторону уменьшения.
На рынке банковских депозитов уже появились первые случаи понижения процентных ставок по срочным вкладам в гривне.
Эффективная ставка по депозитным сертификатам НБУ в 2022–2023 годах, % годовых (источники: Национальный банк Украины, Sense Bank)
На самом деле эффективная ставка размещения банками средств в НБУ упала еще больше, ведь банки сегодня вынуждены держать больше средств на бездоходных корреспондентских счетах для покрытия увеличенных требований к обязательным резервам. Если в четвертом квартале 2022 года банки держали на корсчетах в среднем 72 млрд грн, то в последние 30 дней – 196 млрд грн. Поэтому настоящая агрегированная ставка размещения средств банков в НБУ сегодня составляет даже не 20,7%, а 13–14% годовых.
Вы нашли ошибку или неточность?
Оставьте отзыв для редакции. Мы учтем ваши замечания как можно скорее.
