Низкая и предполагаемая инфляция – ключ к экономическому восстановлению. Национальный банк Украины планирует снизить инфляцию в 2023–2025 годах. Успех зависит от эффективности работы финансовых рынков, взаимодействия с правительством и доверия украинцев. Также в борьбе с инфляцией поможет мировой опыт
Российское вторжение уничтожило 30% украинской экономики, украло половину экспортной выручки и ускорило инфляцию до 26,6% в 2022 году. Однако Украина была не единственной страной с экономическими проблемами. Хотя масштабы, безусловно, разные. Российская агрессия повлекла за собой резкий рост цен на мировых продовольственных и энергетических рынках. К концу года инфляция в Чехии составляла 15,8%, в Колумбии – 13,1%, в Аргентине – 94,8%.
Впервые за 40 лет мир одновременно столкнулся с высокой инфляцией и рецессией. Как в таких условиях действуют центробанки?
Пять выводов по опыту антикризисной политики центробанков Украины и мира
1. Монетарная политика оказывает влияние на инфляцию даже во время кризисов.
Во-первых, центральный банк, повышая свою ключевую (учетную) ставку, побуждает коммерческие банки увеличивать ставки по депозитам в отечественной валюте. Как следствие, растет привлекательность сбережений в национальной валюте, уменьшается девальвационное давление или обменный курс даже укрепляется.
Эффект перенесения ключевой ставки на банковские может сдерживаться большим объемом свободных средств в банковской системе.
В мире банковская ликвидность значительно возросла во время пандемии COVID-19 из-за программ количественного смягчения многих центральных банков.
В Украине она подпитывалась конвертацией в гривню международной помощи и монетарным финансированием дефицита бюджета для обеспечения критических расходов правительства (прежде всего на оборону). Эмитированная гривня в конце концов попадала на счета граждан и бизнеса в банках и уменьшала конкуренцию банков за вкладчиков. Речь идет, прежде всего, о крупнейших банках. Именно они из-за восприятия более высокой надежности привлекают во время кризисов непропорционально большую долю средств без дополнительных маркетинговых усилий.
Чтобы усилить влияние учетной ставки и обеспечить ценовую стабильность, центральные банки стран с развивающимися рынками (EM) внедряли дополнительные меры. К примеру, в Украине, Польше, Молдове, Египте, Индии и Гане повышались обязательные резервы.
Во-вторых, влияние обменного курса на потребительские цены во время кризисов увеличивается, особенно если центробанк не реагирует на инфляцию ключевой ставкой. Значительные курсовые колебания могут нанести ущерб ценовой стабильности, значительно ускорив темпы роста цен.
Обычно центральные банки – таргетеры инфляции – придерживаются политики плавающего обменного курса. Незначительные курсовые изменения помогают экспортерам и импортерам приспосабливаться к экономическим шокам. Кроме того, плавающий обменный курс реагирует на изменение процентной ставки.
В Украине во время полномасштабной войны обменный курс фиксирован. В настоящее время полноценная работа межбанковского валютного рынка усложнена из-за низких поступлений экспортной выручки и административных ограничений на отток капитала, а также энергетических, производственных и логистических проблем. В таких условиях плавающий курс не может выполнять свою функцию. Вместо этого фиксированный курс является номинальным якорем для сбалансирования инфляционных ожиданий и сдерживает инфляцию.
2. Высокий уровень долларизации экономики требует более активной реакции центральных банков.
Высокие процентные ставки, прежде всего, вследствие ускорения инфляции несут риски долларизации банковских кредитов. Дорогие кредиты в национальной валюте поощряют предприятия брать кредиты в иностранной валюте. Валютные кредиты ослабляют трансмиссию монетарной политики через канал процентной ставки. В то же время они усиливают эффект переноса обменного курса на цены, поскольку девальвация удорожает стоимость обслуживания предприятиями своих долгов. Если экономика не получает достаточно валютной выручки, то долларизация кредитов грозит стабильности всей финансовой системы.
Поэтому долларизация значительно усложняет задачи центробанков по достижению ценовой стабильности. В 2022 году в странах с высоким уровнем долларизации ключевые ставки выросли существенно.
Если традиционное применение ключевой процентной ставки недостаточно для стабилизации инфляции, дополнительным инструментом может стать макропруденциальная политика. Центральные банки ограничивают выдачу валютных кредитов.
Исторический опыт многих стран подтверждает, что более высокая учетная ставка способствует укреплению обменного курса и снижению инфляции. А систематический фокус на ценовой стабильности и проактивная монетарная политика позволяют усилить трансмиссию даже в условиях долларизованной экономики.
3. Способность страны привлекать средства зависит от доверия инвесторов к политике центрального банка.
Если центральный банк не может стабилизировать инфляционные ожидания на низком уровне, то правительство не сможет одалживать средства под низкие проценты. Поэтому в случае высокой инфляции правительственная фискальная политика и монетарная политика центрального банка должны координировать усилия по стабилизации и снижению инфляционных ожиданий и, соответственно, цены долговых привлечений. Иначе действия государственных учреждений будут нивелировать друг друга.
В ответ на пандемию COVID-19 мир пошел на огромное увеличение государственных расходов. 90% стран превысили плановые бюджетные дефициты в 2020-2021 годах. Мировое соотношение долга к ВВП росло высокими темпами со времен Второй мировой войны.
Но в 2022 году, когда стало очевидно, что инфляция не временная, а инфляционные ожидания стремительно ухудшались, большинство стран одновременно ужесточили фискальную и монетарную политику. Сбалансирование государственных расходов и доходов согласовывалось с необходимостью понизить инфляцию.
Фискальная реакция Украины на пандемию была более скромной, чем во многих странах мира. Однако государственный долг все же вырос – в 2022 году из-за российского вторжения. В таких условиях уже достигнута координация между фискальной и монетарной политикой в нашей стране приобретает особое значение.
4. Утрата доверия к монетарной политике ведет к разбалансированию инфляционных ожиданий.
Если центральный банк пытается обуздать инфляцию за счет снижения процентных ставок, он рискует полностью потерять над нею контроль. В кейсе Турции это привело к инфляции на уровне 64,3% годовых в декабре 2022 года. Турецкая лира за 2022-й ослабла по отношению к доллару США на 40%. Пример Турции ярко иллюстрирует необходимость систематической релевантной реакции монетарной политики на инфляцию.
На фоне разбалансирования инфляционных ожиданий цены становятся от трех до пяти раз более чувствительными к возможному ослаблению обменного курса. Более того, высокие инфляционные ожидания преимущественно сопровождаются ожиданиями экономического спада. Домохозяйства ассоциируют высокую инфляцию с дефицитом предложения и рецессией. Возрастающая инфляция увеличивает страх потерять работу и снижает склонность к большим покупкам.
Отказ центрального банка повышать процентную ставку в ответ на значительный рост инфляции может спровоцировать утрату доверия экономических агентов. Еще худшим шагом в этих условиях будет повышение инфляционной цели.
В обоих случаях общественность может решить, что центральный банк не заинтересован в ценовой устойчивости. Итак, осуществляя проактивную монетарную политику, Национальный банк стремится улучшить инфляционные ожидания.
5. Для сохранения доверия центральный банк должен соблюдать свою инфляционную цель, даже если он ее временно не достигает.
Текущая монетарная политика НБУ направлена на постепенное понижение инфляции в 2023-2025 годах. Для достижения инфляционной цели может потребоваться больше времени, чем в условиях без войны, но сама цель НБУ остается неизменной – инфляция на уровне 5% годовых.
Колонка является выводами автора по результатам международного практического семинара НБУ «инфляционное таргетирование в мире значительных и длительных шоков» , где обсуждались рецепты эффективной антикризисной политики центробанков в условиях значительных рисков для мировой экономики, вызванных последствиями COVID-19 и полномасштабным нападением России.
Вы нашли ошибку или неточность?
Оставьте отзыв для редакции. Мы учтем ваши замечания как можно скорее.
