Бессменного вице-главы холдинговой компании Berkshire Hathaway Чарльза Мангера не стало 28 ноября в возрасте 99 лет. Forbes достал из архива статью за 1996 год, в которой редакция рассказала о тогда еще 72-летнем Мангере. В свое время он кардинально изменил инвестиционную стратегию нынешнего миллиардера Уоррена Баффета
Amazon інвестує мільярди доларів у ШІ, роботів та машинне навчання. Якими принципами й правилами керується компанія?
Дізнайтеся вже 22 листопада на Forbes Tech 2024. Купуйте квиток за посиланням!
Уоррен Баффет, пятый самый богатый человек мира и, вероятно, самый выдающийся инвестор в современной истории США, не достиг всего сам. Он так никогда и не утверждал, но его присутствие в публичном пространстве настолько велико, что мало кто догадывается о наличии у него важного партнера. Более 30 лет они работают вместе, и этот партнер такой же создатель инвестиционной философии Berkshire Hathaway, как и «оракул из Омахи».
Чарльз Мангер – 72-летний адвокат и инвестор, проживающий в Лос-Анджелесе в двух временных зонах от штаб-квартиры Баффета в Омахе. Мангер и Баффет отлично дополняют друг друга. Мангер создает впечатление более высокомерного и эрудированного, а Баффет кажется скромным и приземленным. Но это только поверхность, ведь мыслят эти два ума удивительно синхронно.
По словам Баффета, Мангер – исключительный реалист, на котором он испытывает свои идеи. Чарли за 30 секунд может проанализировать любую идею, – говорит он. – Он видит корень всего до того, как ты закончишь предложение».
В 1978-м Мангер стал вице-главой Berkshire Hathaway, а в 1983-м – главой Wesco Financial Corp., финансовой компании, 80% которой принадлежат Berkshire. А еще он – директор Salomon Inc.
Грэхем против Мангера
Чтобы понять влияние Мангера на Баффета, следует упомянуть инвестиционную эволюцию последнего. Баффет начинал как абсолютный сторонник подхода Бена Грэма: покупай дешевые акции по сниженным ценам, если возможно, и продавай их тогда, когда они уже недешевы.
С помощью тщательного анализа балансовых книг и отчетов компаний ты определяешь, когда акции дешевы. Баффет все еще придерживается Грэмового тщательного анализа, но он уже давно не покупает акции, которые, согласно Грэму, дешевы в плане активов, заработков или потока наличных денег. Как и не продает акции, когда те дорожают на рынке.
С годами, особенно в 1980-х и 1990-х, Баффет перешел к стратегии «покупай и держи вечно», а если не вечно, то, по крайней мере, до существенного ухудшения ключевых показателей работы компании.
Генеральный директор Berkshire Hathaway Уоррен Баффет (л) и вице-глава Чарли Мангер на ежегодном собрании акционеров в Омахе, штат Небраска, 3 мая 2019 года. Фото Getty Images
Акции Coca-Cola никак нельзя было назвать дешевыми, когда Berkshire Hathaway впервые купила их в 1988-м. Но с тех пор они выросли почти на 600%, а сложная годовая ставка (compound rate of return) достигла 25%. Но Berkshire не взяла и цента из прибылей на акциях компании и не продала ни одной акции.
Среди других инвесторов Баффета и Мангера отличает то, что они хорошо выполняют домашние задания, как завещал Грэм. Избранные ими «на всю жизнь» компании – Coca-Cola, Washington Post Co., Geico, Gillette, Wells Fargo, Buffalo News и Dexter Shoes – прошли тщательный анализ балансовых отчетов и социальных и экономических трендов. Там, где большинство аналитиков видели только хорошие, полноценные компании, Баффет видел бесценные организации, почти не уязвимые к инфляции и способные к длительному росту.
Баффет говорит: Чарли подтолкнул меня к тому, чтобы не вестись только на дешевые акции, как учил меня Бен Грэм. Потребовалась мощная сила, чтобы отвлечь меня от ограниченных взглядов Грэма. Этой силой стал разум Чарли, и он расширил мое мировоззрение».
«Для человека очень выгодно сделать несколько хороших инвестиций и смотреть, как они работают. Таким образом, можно меньше платить брокерам», – объясняет Мангер, добавив, что так можно экономить и на налогах.
Он подразумевает, что так называемый налог на доходы от капитала в США на самом деле является налогом на транзакцию. То есть нет транзакции – нет налога. Если вы не забираете свои доходы, а капитализируете их, то теоретически вы должны уплатить налоги, но на практике деньги работают на вас.
Мангер объясняет: «Фокус состоит в том, чтобы купить акции, которые предлагают не выплаты дивидендов, а капитализацию дохода с вашего капитала. Если сложная ставка на 30 лет будет 15% в год, то в конце периода вы заплатите единый налог в 35%. После уплаты налогов фактическая ставка на ваш вклад будет 13,4%.
Баффет и Мангер разделяют глубокое уважение к невероятной, таинственной силе сложных процентов, а у Мангера всегда рядом таблица сложной ставки (compound rate of return). Ее магию он объясняет так: если инвестировать $1 под 13,4% годовых сложной ставки, то через 30 лет после уплаты налогов $1 превратится в $43,50.
Баффет и Мангер успешно используют принцип сложных процентов с помощью левриджа. Возьмем тот же $1 под 13,4% на 30 лет. Предположим, что в первый год вы ссудите 50 центов под 8% и инвестируете еще и их. В результате получаем ставку не 13,4%, а 18,8%. Повторяйте этот процесс ежегодно – и за 30 лет ваш $1 превратится в $176.
Мангер – безэмоциональный адвокат дьявола
Видятся Баффет и Мангер редко, но регулярно говорят по телефону. Баффет выбирает акции, а Мангер – скептик, ставящий выбор под сомнение, адвокат дьявола, ищущий недостатки в идеях Баффета.
Они руководствуются правилом: нельзя точно сказать, хорошая идея или плохая, пока не взвесим все возможные недостатки. Не то чтобы Мангер был пессимистом, которому никак не угодишь. В ходе обсуждения они шутят и прислушиваются друг к другу.
«Всем, кто занимается сложной работой, нужны коллеги, – объясняет Мангер. – Очень помогает сам процесс конструктивной формулировки мыслей и идей для изложения другому человеку.»
Мангер не верит в клише о том, что противоположности притягиваются. «Психологические эксперименты доказывают, что именно похожие люди привлекают друг друга. Наши умы работают одинаково», – говорит Мангер о Баффете.
Двое участников гонки Berkshire Hathaway Invest In Yourself 5K с кукольными головами, похожими на Уоррена Баффета (п) и Чарли Мангера (л), США, 1 мая 2016 года. Фото Getty Images
В чем это выражается? В том, как избегать проблем и выбирать компании, объясняет Мангер. Да, это хорошая компания. Но достаточно ли она дешева? Ею управляют люди, с которыми Мангеру и Баффету комфортно? Если она достаточно дешева для покупки, эта дешевизна обусловлена правильными или неправильными причинами? Мангер характеризует это так: «В чем подвох? На какую потенциальную проблему я не обратил внимания?
Мангер очень упрям и имеет на все свое мнение, но он соглашается играть вторую скрипку. Чтобы сдерживать свои взгляды и сильную личность, нужна высокая самодисциплина и объективность. Объективность здесь главное. Она означает принимать решения без эмоций, надежд, страхов, нетерпения, самообмана и всех других субъективных элементов. Мало кто так умеет, но Мангер в этом ас.
Объективность требует и холодного разума. Большинство из нас потеряет голову, когда имеющиеся у нас акции стремительно вырастут. Нас охватит страх потерять условный доход, поэтому мы продаем акции и иногда сожалеем об этом. Мангер и Баффет пробуют совсем отключить эмоции. Если дела обстоят не очень, они не надеются на лучшее, а безэмоционально анализируют все возможности.
Так недавно они решили продать привилегированные акции проблемной Salomon Inc. на $140 млн, а не превращать их в обычные. Эмоционально Мангер и Баффет были связаны с этой компанией, но объективно они могут найти лучшие проекты для инвестиций.
Благотворительность и политика
Баффет гораздо богаче своего партнера. Уоррену, пришедшему в компанию первым, и его жене принадлежат 43,8% Berkshire Hathaway, стоимость которых $17 млрд. У Мангера всего 1,6%, которые сейчас оценивают в $610 млн.
В то время как Баффет никогда не продавал ни одной акции Berkshire, Мангер отдал несколько сот на благотворительность. Он также пожертвовал много денег Лос-Анджелесской больнице Good Samaritan, сети клиник Planned Parenthood, юридической школе Стэнфорда и научному центру при подготовительной школе Гарвард-Вестлейк в Лос-Анджелесе.
Чарли Мангер, вице-глава Berkshire Hathaway Inc., разговаривает с представителями СМИ накануне ежегодного собрания Berkshire Hathaway, 3 мая 2019 года. Фото Getty Images
Дело не в алчности, ведь Баффет не роскошествует. Просто у них разные подходы к управлению состоянием: Мангер хочет воочию увидеть то хорошее, что делается за его деньги, а Баффет предпочитает накопить как можно больше, чтобы уже его потомки сделали что-то хорошее с этим состоянием.
Мангер также основал план адресных пожертвований, согласно которому акционеры Berkshire могут отдать $13 с каждой своей акции в любимый благотворительный фонд.
Вот в каком вопросе Мангер и Баффет совсем не сходятся, так это в политике. У Мангера со второй женой Нэнси восемь детей и он преданный республиканец. В то время как Баффет – демократ и часто общается с Клинтонами.
Мангер не настолько пристрастен в вопросе гражданских прав, как Баффет, но с другом он соглашается в вопросе контроля рождаемости и права на аборт. В 1960-х Мангер оплачивал женщинам в Калифорнии поездки в Мексику, где они могли сделать аборты.
Тогда же он также активно лоббировал Калифорнийский высший суд, чтобы тот первым в стране отменил запрет абортов на основании конституционных прав, и у него это получилось. Баффет напоминает, что Мангер днями и ночами работал на это дело.
Уоррен Баффет и Чарли Мангер на проекторах во время собрания акционеров Berkshire Hathaway Inc. в Омахе, штат Небраска, США, 2 мая 2015 г. Фото Getty Images
Инвестиции и искупление
Хотя Мангер и Баффетт познакомились только в 1950-х, Мангер в молодости работал в магазине дедушки Баффета. Он учился в Мичиганском университете и Калифорнийском институте технологий, но не получил там дипломов. Во время Второй мировой войны он был офицером-метеорологом в Военно-воздушных силах. Мангеру удалось поступить на юрфак Гарварда без диплома бакалавра и окончить его в 1948-м.
В отличие от Баффета, Мангер никогда не занимался инвестированием как полноценной работой. После выпуска он отправился в Лос-Анджелес, где устроился в юридическую фирму Musick Peeler & Garrett, представлявшую интересы местных предпринимателей.
Позже он основал собственную фирму, Munger, Tolles & Olso, которая является одной из ведущих в Калифорнии и представляет Berkshire Hathaway. В 1965 отошел от роли активного партнера, хотя у него там остается кабинет и он продолжает наставлять других партнеров.
Инвестиционную карьеру Мангер начал отдельно от Баффета, основав консалтинговую инвестиционную фирму Wheeler Munger & Co, которой руководил в 1962–1975 годах. Тогда его результаты не были столь впечатляющими, как у Баффетта, но 19,8% сложной годовой ставки до комиссионных и после расходов – это тоже неплохой результат.
Мангер стал крупным акционером Berkshire Hathaway в конце 1970-х, когда два его больших актива Diversified Retailing и Chip Stamps слились с Berkshire. В это время Мангер и Баффет подружились, а у последнего наступил наиболее продуктивный период.
Интересно то, что ни Мангер, ни Баффет не слишком уважают Уолл-стрит. «Весь этот бизнес по управлению инвестициями не приносит никакой добавленной стоимости всем владельцам портфелей акций вместе взятым», – считает Мангер
«Я согласен с Джоном Мейнардом Кейнсом в том, что он называет управление инвестициями низкой профессией, ведь преимущественно это распространение постоянного потока обыкновенных акций. Те, кто этим занимаются, просто упраздняют друг друга, – добавляет Мангер. – Кейнс искупил свои «грехи», зарабатывая деньги для своего колледжа и служения своему народу. Я занимаюсь своей внеинвестиционной деятельностью, чтобы искупить свои…»
Вы нашли ошибку или неточность?
Оставьте отзыв для редакции. Мы учтем ваши замечания как можно скорее.
