Нацбанк не обіцяє, якою буде ставка через рік, але наперед пояснює, за яких умов посилюватиме чи помʼякшуватиме політику. Як ці пояснення можуть допомогти, наприклад, власниці фітнес-клубу порахувати ціну річного абонемента для її клієнтів й можливий кредит на відкриття другого залу? Пояснює доцент і академічний директор PhD-програми з економіки Київської школи економіки й головний експерт відділу досліджень НБУ Максим Солодаренко
Заощаджуйте, отримуючи 6 журналів за ціною 4
Купуйте річну передплату на шість журналів Forbes Ukraine за 1 799 грн замість 2 400 грн. Читайте головні історії українського бізнесу, ексклюзивні рейтинги та глибоку аналітику в кожному номері.
У вересні Національний банк підняв облікову ставку з 15,5% до 16%. Для будь-якого власника бізнесу така новина ставить просте питання: що це змінює для мене? Скажімо, власниця невеликого фітнес-клубу в Києві саме рахує ціну річного абонемента на наступний рік і думає про кредит на відкриття другого залу.
Відповідь на її питання частково дають ідеї, за які цього року присудили Нобелівську премію з економіки. Вони пояснюють, чому для бізнесу важить і сама ставка, і визначеність щодо подальших дій центрального банку.
За що дали премію
Премію отримали Роберт Голл зі Стенфордського університету та Майкл Вудфорд із Колумбійського університету «за мікроекономічні засади макроекономічної стабілізації». Голл пояснив, від чого залежить, скільки люди витрачають. Вудфорд поєднав це з тим, як фірми встановлюють ціни, і розвинув так звану новокейнсіанську модель, якою сьогодні користуються центральні банки в усьому світі.
За оцінкою Нобелівського комітету, дослідження Голла й Вудфорда дали змогу долати великі економічні кризи значно ефективніше, ніж раніше. Обидві ідеї легко побачити на прикладі нашої власниці: у тому, як вона встановлює ціни, і в тому, як її клієнти вирішують, що купувати.
Ціна на рік уперед
Ціну річного абонемента власниця встановлює один раз і потім цілий рік її не змінює. Тому їй доводиться наперед оцінити, скільки протягом цього року коштуватимуть оренда та зарплати персоналу, а під час війни це особливо складно.
У моделі Вудфорда фірми поводяться так само: вони змінюють ціни нечасто, тому встановлюють їх з огляду на очікувані витрати та попит. Якщо скласти рішення всіх таких фірм разом, виходить, що сьогоднішня інфляція залежить від двох речей: якої інфляції бізнес очікує надалі та наскільки попит зараз перевищує можливості економіки або не дотягує до них.
Центральний банк впливає на обидві ці речі. Вберегти бізнес від шоків він не може, але може показати, як на них реагуватиме, і тоді його майбутня реакція позначається на ціні абонемента вже сьогодні.
Хто купує абонемент на рік
Розгляньмо тепер попит на ці абонементи. Тож як клієнти нашої власниці вирішують, скільки їм витрачати на абонемент у фітнес-клуб?
Голл підтвердив на даних, що люди планують свої витрати на роки вперед, враховуючи весь дохід, який очікують заробити. Тому витрати змінюються тоді, коли люди дізнаються щось нове про майбутні доходи, наприклад, про несподіване підвищення на роботі, або коли змінюються ставки за кредитами й депозитами.
Втім, сам Голл із колегою показав, що так поводяться не всі. В Україні ж, за даними Світового банку, наприкінці 2025 року лише приблизно кожне пʼяте домогосподарство хоч щось відклало за попередній місяць.
Для власниці клубу це означає дві різні групи клієнтів: одні купують абонемент одразу на рік, інші ж купують лише місячний, і то тільки тоді, коли можуть собі це дозволити. Тож рішення центрального банку доходять до них по-різному: до перших – через їхні плани на майбутнє, до других – через поточні доходи. А це означає, що для ухвалення своїх рішень і власниці клубу, і клієнтам, які планують наперед, потрібне уявлення про те, як поводитиметься центральний банк, коли ситуація зміниться.
Якщо таке уявлення є, то, за логікою Голла, рішення центрального банку вже закладені в їхні плани й не стають ще однією несподіванкою.
Визначеність під час невизначеності
Найпростіше пояснити, як це працює, на прикладі навігатора в машині. Пункт призначення відомий заздалегідь: для Нацбанку це інфляція на рівні 5%. А от маршрут навігатор лише прогнозує і перебудовує щоразу, коли на дорозі зʼявляється затор чи перекрита вулиця.
Новий журнал Forbes Ukraine – у продажу з безкоштовною доставкою
Четвертий номер Forbes Ukraine у 2026 році – про людей і бізнеси, які вже сьогодні визначають майбутнє країни. Усередині – «30 до 30», 15 перспективних ветеранських компаній, 20 франшиз із потенціалом зростання, Говард Баффет і $1,4 млрд допомоги Україні, ціна війни для бізнесу та українське мистецтво воєнного часу.
Нацбанк робить щось схоже: він не обіцяє, якою буде ставка через рік, але пояснює, за яких умов посилюватиме чи помʼякшуватиме свою політику, щоб повернути інфляцію до 5%. Як пояснював Вудфорд, для ухвалення рішень сьогодні потрібне розуміння того, як центральний банк діятиме надалі. Банк, який кредитує власницю на кілька років, рахує вартість такого кредиту з огляду на очікуваний маршрут облікової ставки, а не тільки на її поточний рівень.
Втім, під час війни маршрут доводиться перебудовувати часто. Він будується на припущеннях, зокрема щодо безпекової ситуації та зовнішнього фінансування, і коли вони змінюються, змінюється й маршрут. Тож визначеність, яку може дати Нацбанк, полягає в тому, що правила перебудови маршруту відомі наперед.
Гарний приклад таких правил дає те саме вересневе рішення Нацбанку: у ньому названо обидва можливі повороти. Якщо інфляційний тиск зростатиме, Нацбанк готовий і далі посилювати монетарну політику. А якщо погіршення безпекової ситуації помітно охолодить попит і ринок праці, він розглядатиме можливість помʼякшення монетарних умов. Уже сьогодні власниця може врахувати обидва сценарії, коли рахує ціну абонемента й кредит на другий зал.
У цьому й полягає урок лауреатів для України: що більша невизначеність, то більше важить визначеність щодо дій центрального банку. І для нашої власниці, як і для будь-якого бізнесу, саме ця визначеність стає опорою в плануванні.
Погляди, висловлені в колонці, є особистою позицією автора і можуть не збігатися з позицією Національного банку України.
